龙辉配资券商观点|大众品25H1总结：收入修复，业绩分化

　　 2025年9月1日，国盛证券发布了一篇食品饮料行业的研究报告，报告指出，收入修复，业绩分化。

　　报告具体内容如下：

　　餐饮供应链：收入环比改善，利润仍有承压。25H1餐饮供应链行业实现营业总收入236.7亿元、同比-0.6%，归母净利润16.6亿元、同比-16.5%； 25H1毛利率23.2%、同比-1.8pct龙辉配资，净利率7.0%、同比-1.4pct；销售费用率和管理费用率同比分别+0.0/-0.1pct至8.5%/4.6%。25Q2餐饮供应链行业实现营业总收入121.7亿元，同比+1.8%；实现归母净利润8.2亿元，同比-22.6%；毛利率22.7%，同比-2.5pct，净利率6.7%，同比-2.2pct；销售费用率和管理费用率同比分别+0.1/-0.1pct至8.2%/4.7%。

我们认为行业层面虽收入端环比改善，但利润端因原材料成本压力、产品和渠道结构变化、竞争激烈下适度加大促销等因素影响承压。

调味品：竞争加剧，费投增加。25H1调味品行业实现营业总收入345.7亿元，同比+4.9%；实现归母净利润63.2亿元，同比+7.4%；实现毛利率36.1%，同比+2.2pct，实现净利率18.5%，同比+0.4pct；销售费用率和管理费用率同比分别+0.6/0.1pct至8.6%/3.3%。25Q2调味品行业实现营业总收入165.0亿元，同比+6.0%；实现归母净利润27.7亿元，同比+7.7%；实现毛利率35.6%，同比+2.9pct，实现净利率17.0%，同比+0.2pct；销售费用率和管理费用率同比分别+0.8/0.1pct至9.2%/3.5%。

我们认为行业层面受益于成本红利龙辉配资，毛利率稳步提升；企业普遍增大费用，以应对激烈的市场竞争。

乳制品：收入修复，利润改善。25H1乳制品行业实现营收937.2亿元，同比+1.3%；归母净利润82.9亿元，同比-0.3%；毛利率同比+1.0pct至32.1%；销售/管理费用率分别同比-0.8/-0.2pct至16.9%/3.9%；净利率同比-0.1pct至8.9%。25Q2乳制品实现450.5亿元，同比+2.9%；归母净利润29.7亿元，同比+48.5%；毛利率同比+0.6pct至30.8%；销售/管理费用率分别同比-0.3/+0.3pct至17.9%/3.9%；净利率同比+2.0pct至6.5%。

我们认为需求端当前乳制品终端需求仍有一定承压，但低温好于常温，呈现结构式发展。供给端原奶价格经过4年下行，当前降幅已显著收窄，25H1原奶均价同比-11.7%至3.08元/kg，但6月均价环比5月仅-0.8%至3.04元/kg，后续伴随肉牛价格提升、青贮收储资金压力，上游牧业有望加速去化，推动原奶供需平衡，实现行业促销减缓、上下游良性发展。

保健品：品牌分化，盈利改善。25H1保健品行业实现营业总收入116.7亿元，同比-7.6%；实现归母净利润16.2亿元，同比-0.6%；实现毛利率44.6%，同比-1.3pct，实现净利率13.7%，同比+1.1pct；销售费用率和管理费用率同比分别-3.7/+0.8pct至17.2%/8.0%。25Q2保健品行业实现营业总收入59.7亿元，同比-1.7%；实现归母净利润7.5亿元，同比+36.0%；实现毛利率43.9%，同比-0.3pct，实现净利率12.4%，同比+3.6pct；

销售费用率和管理费用率同比分别-5.4/+0.4pct至18.3%/8.2%。行业层面，根据DSA数据，25H1大健康保健品线上电商销售额达740亿元，其中抖音平台销售额增长75.3%，我们预计行业仍保持高增速。竞争格局来看，25H1活跃保健品品牌数近2万个，行业仍保持高强度竞争，但国内品牌数量同比-10.4%，跨境品牌数量同比-3.9%，行业进入淘汰赛阶段。

风险提示：消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

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